新经济崛起 融资靠股权
去年下半年以来，经济新旧动能转换再次成为资本市场关注的焦点。
经济企稳主要归功于新经济。经济层面，17年下半年以来GDP增速稳定在6.8%超预期，受工业增速持续下滑拖累，第二产业增加值增速从上半年6.6%降至下半年的5.8%，而服务业的超增全部来源于信息服务业。18年1季度GDP增速持平在6.8%，服务业的贡献率继续上升并超过60%，但服务业各子行业增速普遍较17年下滑，唯有代表新经济的信息服务业增速继续走高并接近30%。
图为分行业增加值
新产业、新业态正在加速发展。新产业方面，16、17年战略新兴产业、高技术产业、装备制造业的增加值增速均在10%左右，远高于6%的工业平均增速，且17年相较16年仍在上升，其中高技术产业中的医药制造业和电子信息制造业增速均在13%左右。新业态方面，17年实物商品网上零售额增速上升至28%，远高于社消零售总额10%左右的增速，而非实物商品网上零售额增速更高。
工业及三大产业增加值增速
从去产能、去库存到补短板。政策层面，也同样发生了变化。过去两年，供给侧结构性改革的重心是去产能和去库存。去库存令地产销售、投资相继回升，拉动工业需求，而去产能导致供给收缩，抬升工业品价格，并带动工业企业盈利改善，两者的落脚点都是“旧经济”。但今年3月全国两会《政府工作报告》中明确将“发展壮大新动能”和“加快制造强国建设”列为18年供给侧结构性改革首要目标，标志着供给侧改革的重心已从去产能、去库存转向补短板。
供给侧改革重心切换
股权融资时代到来
新经济成长速度之快令人惊艳，原因何在？政策的支持鼓励固然是原因之一，但融资方式的转变同样重要，因为融资方式决定微观激励机制。工业化时代，我们着力发展劳动密集型和资本密集型产业，靠的是充沛而廉价的劳动力，以及银行信贷融资。但在知识经济时代，我们着力发展技术密集型产业，其核心是人力资本，而激发人力资本的关键是股权融资。
经济结构与融资结构
培育创新能力 聚焦战略新兴
而产业投资基金则兼具了“聚焦新经济”、“政策扶持”、“股权融资”三重属性。
前世：从散乱到规范，从分力到合力
政府产业投资基金在我国并非新生事物，早在上世纪80年代-90年代就已有此尝试。随着发展时期的不同，它的概念和发展方向也在不断发生变化。大体上，政府产业投资基金经历了四个发展阶段。
早期阶段（2005年之前）的政府产业投资基金，更多地采用外币基金的形式。95年中国人民银行颁布《设立境外中国产业投资基金管理办法》，这是官方首次针对产业投资基金出台文件。但由于当时经济发展程度有限，并且资本市场仍处于草创期，并没有适合产业投资基金的发展土壤，加之产业投资基金本身的战略定位不清，这一时期基金运作情况并不理想。
起步阶段（2005年-2008年）的产业投资基金发展有两条主线：一是以06年渤海产业投资基金为代表的发改委批复的三批共计十只“产业投资基金”；二是依据05年发改委等十部委联合发布的《创业投资企业管理暂行办法》成立的“创业投资引导基金”。这一时期的产业投资基金均以地方政府发起设立为主，计划规模普遍在100-200亿元左右，投资方向上主要结合地方各自的产业特点；而另一类创业投资引导基金主要服务于创业企业，采用的是母基金形式，这类基金对创业企业的支持事实上也体现出产业政策的导向。
平稳发展阶段（2009年-2013年）：08年后发改委对产业投资基金由审批制改为核准制，提高了地方政府参与的积极性，这一时期中央政府也开始试水国家级产业投资基金的设立，但基金规模仍然在200亿元-300亿元左右。该时期产业投资基金投资方向也各有差异，主要分为侧重区域发展和侧重产业布局两类。此外，创投投资引导基金此时也不再拘泥于母基金的投资形式，规模同样有所扩张，截止14年初，累计投资规模也已达到1000亿元左右。
快速发展阶段（2014年至今）：以14年9月大基金的设立为标志，我国政府产业投资基金进入快速发展阶段，这一时期的政府产业投资基金发生了三个显著变化：
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开始出现体量极大的国家级基金，如15年的国家中小企业发展基金目标规模600亿元，17年的国创基金更是高达1500亿元。国家级基金已由前期的试水转为大规模投入，体现了政府通过股权融资支持创新企业的决心；
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政府产业投资基金的发展更加规范化，制度配套相继完善。如15年财政部印发《政府投资基金暂行管理办法》，16年发改委印发《政府出资产业投资基金管理暂行办法》，对政府产业投资基金的内涵、募集、投资等均做出了规定；
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政府产业投资基金在行业投向上，更加集中于国家所确定的新一代信息技术、高端装备、新材料、生物行业、节能环保等战略性新兴产业。过去散乱化的发展转向规范的发展模式，对战略新兴产业的支持力度也由分力集中到合力。
今生：规模持续攀升，聚焦战略新兴
目前政府产业投资基金已形成较大规模。据清科公司统计，截止18年3月，政府产业投资基金总量已达1851只，募集总金额超过3.1万亿元。
近三年来，无论是从设立基金数量上还是目标规模上来看，政府产业投资基金均发展较快，14年基金的目标规模只有3000亿元左右，15年一举突破至1.6万亿元，16-17年更是达到3.5万亿元以上的规模。从08年到14年，每年新增基金数量只不过由约60只上升到117只，而15年大幅跃升至444只，16年继续上升并突破500只。
政府产业投资基金不仅在总体规模上扩张较快，单支基金的体量也在逐渐攀升。14年之前基金的平均目标规模仅有不到20亿元，而14年规模翻倍达到36亿元，15-16年保持着40%以上的增长速度，17年虽然新增基金数量减少，但单支基金体量进一步扩张，平均目标规模超过200亿元。
政府产业投资项目规模
国家级大基金撬动地方资金。中央政府已经充分意识到政府产业投资基金的撬动作用，因此通过设立少量的大基金模式来引导地方及社会资金，以实现产业发展目的。在单支基金的规模上，国家级基金平均目标规模高达635亿元，要远超省级政府产业基金的145亿元。但在总体规模上，地方政府才是产业投资基金的主力。截止18年3月，国家级基金目标规模约为1.5万亿元，而省市区三级地方政府产业投资基金目标规模合计约7万亿元，总体来看国家资金撬动的地方资金比例约为1:4到1:5。
出资产业投资基金的各政府级分布
政府产业投资基金与地区的创新能力提升相辅相成。据清科公司统计，在投资项目分布上，政府产业投资基金除集中于北京、长三角和珠三角等传统高水平创新区域，还形成了一条贯穿东西的“投资带”，主要是长江经济带相关省份，这反映了区域经济强省充分利用政府产业投资基金的带动作用，支持本省产业转型升级，以实现经济动能转换中的“弯道超车”。比如四川省就充分意识到政府产业投资基金的产业引领作用，四川省吸收政府产业投资基金投资8.6亿美元左右，仅次于北京和广东，排在全国第三位，而这也促进了四川省战略新兴产业的发展和创新能力的提升，在全国17城市双创指数排名中，成都已超过广州位列第四，仅次于北上深三市。
政府产业投资基金分布图
目前政府产业投资基金主要投资于战略性新兴行业，以期引导新兴产业发展，落实产业政策。投资项目以IT（347个）、互联网（254个）、机械制造（242个）、生物技术和医疗健康（231个）居多。我们根据清科公司数据测算发现，政府产业投资基金投资于新一代信息技术、高端装备、新材料、生物行业、节能环保的投资额分别约为28.7亿美元、25.1亿美元、10.7亿美元，5.7亿美元和5.6亿美元，而这些行业都是国家所确定战略性新兴产业的重要方向，政府产业投资基金极大地助力了战略新兴行业的发展。
政府产业投资基金的行业投向
股权撬动投资 去杠杆补短板
产业投资基金投资于战略新兴产业，可以起到“一石三鸟”的效果。
一是撬动投资。产业投资基金采用股权投资，比以往的债务投资多了乘数效应，而国家级大基金还能撬动地方资金。以国家集成电路产业投资基金为例，一期募集资金1387亿元，撬动地方集成电路产业投资基金5145亿元，比例约为1:3.7。目前第二期方案已上报国务院并获批，筹资规模在1500-2000亿元。若按照第一期所撬动地方资金比例估算，预计将新增地方集成电路产业投资基金5564-7419亿元左右。
即使按照保守估计，两期集成电路产业投资基金总量也将突破万亿规模。
二是降低杠杆。从理论上来说，降低债务杠杆率有4种方式，分别是：降低利率、减记债务、增加通胀和提高经济增长潜力。产业投资基金在撬动投资、提高增长潜力的同时，并不增加债务风险，也没有新增债务融资需求，不会导致利率上升，也让增长更可持续。
降低杠杆的四种方式
三是助力升级。产业投资基金投向主要是战略新兴产业、高技术产业等新产业，而这些增速普遍较快，增加值和利润率较高，但体量偏小。比如电子信息制造业，17年增加值增速为13.8%、远高于6.6%的工业平均水平，利润总额增速23%、也高于21%的工业平均水平，但仅占规模以上工业增加值比重的7.7%。较高的投资回报率将会激励更多的产业投资基金投向新兴产业，最终带来行业的发展壮大和转型升级。
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